Výhľad na november 2018


Október v znamení korekcie na akciových trhoch

Október nám priniesol korekciu, ktorá pramenila z obáv následkov obchodnej vojny medzi USA a Čínou na konkrétne spoločnosti resp. jej vplyvu na svetovú ekonomiku. Len pripomíname, že septembrové uvalenie dodatočných ciel USA a Číny navzájom trh najskôr prešiel pomerne hladko, ale teraz je zrejmé, že sa následky začínajú viac prejavovať na trhovom sentimente. Ďalšiu nervozitu priniesla prebiehajúca výsledková sezóna, ktorá bola tiež čiastočne ovplyvnená obchodnou politikou USA voči Číne.


Sezóna hospodárskych výsledkov

za 3Q – dobré čísla, slabšie výhľady Zo začiatku je dôležité povedať, že samotné čísla za 3Q18 sú v USA naďalej veľmi silné. Konkrétne sme zhruba v 3⁄4 výsledkovej sezóny v USA a prekvapenie na tržbách sa dosiahlo v 60,7% a na čistom zisku v 82%. Medziročný rast na tržbách je 8,7% a na čistom zisku silných 26,5%. Podľa doterajších čísel sa bude zrejme jednať opätovne o jeden z najsilnejších kvartálov vôbec. Avšak je potrebné dodať, že pri

niektorých spoločnostiach sa už objavili nepriaznivé informácie spojené so znížením výhľadu či vydaním varovania pre budúce kvartály. Dôvodom je väčšinou očakávaný slabší dopyt v Číne na základe nových ciel medzi USA a Čínou či na základe skutočného stavu čínskeho hospodárstva. Každopádne, takéto varovania predovšetkým pri veľkých spoločnostiach už dokážu ovplyvniť trhovú náladu. Keď už spomíname výsledkovú sezónu, tak nemožno opomenúť aj európsku časť. Tá bohužiaľ už tak žiarivé čísla ako v zámorí

neprodukuje a je to zrejmé aj na investorskej nálade.


Taliansko stále „hnevá“

Európe nepomáha ani dianie okolo Talianska, ktorá predstavilo rozpočet, ktorý mal vyšší deficit, ako trh očakával. Navyše ho EÚ vrátila na dopracovanie, pretože nezodpovedal pravidlám, ku ktorým sa Taliansko zaviazalo. Taliansko si však stojí za svojím a súčasný plán nemieni údajne meniť. Tvrdý postoj Talianska je rizikovým faktorom pre trhy. Na druhú

stranu sa nedomnievame, že by EÚ uvalila na Taliansko kvôli tomuto sporu.


ECB

Zasadnutie ECB (25.10.) podľa očakávania žiadne nové informácie neprinieslo. Draghi utvrdil trh, že sa sadzby meniť nebudú do 3Q19 a že program QE bude ukončený podľa plánu, tzn. na konci tohto roka. Pre trhy sa jednalo o neutrálne informácie.


Indexy v číslach

Vplyv novej colnej politiky USA voči Číne a slabšie výhľady niektorých firiem priniesli na trh korekciu aj napriek opätovne silnej výsledkovej sezóne. Konkrétne americké akciové indexy za október vykázali pokles o 5,1 - 9,2% m / m. Európa nasledovala zámorie a navyše bola ovplyvnená nervozitou z Talianska. Index DAX odpísal 9,0% m / m. Predajný tlak sa nevyhol

ani Ázii. Japonský Nikkei odpísal 8,8% a Šanghaj 9,2%. Český index PX odpísal 7,2% m/m.


Summit G20

V nadväznosti na zahraničnú politiku USA bude dôležité sledovať summit G20, ktorý sa uskutoční na prelome novembra a decembra. Tu by sa mali stretnúť hlavy USA a Číny a prediskutovať ďalšie kroky vo vzájomných obchodných vzťahoch. Akákoľvek dohoda a upokojenie vzťahov by bola pre trhy výraznou vzpruhou.


Voľby do US kongresu

Sledovať sa budú tiež voľby do Kongresu v USA. Existuje tu možnosť, že republikáni môžu stratiť majoritu v Snemovni reprezentantov, čím by sa mierne zrovnali pomyselné váhy moci. Zatiaľ má celý Kongres aj post prezidenta republikánska strana. Trh sa mierne spolieha na to, že by mohol byť ľahko zmiernený ostrý tón doterajšej politiky prezidenta Trumpa.


Taliansko stále v hľadáčiku

európskeho investora V prípade Európy sa budú zraky naďalej upínať na Taliansko resp. na ďalšie kroky EÚ voči Taliansku. Prípadné sankcie za neplnenie dohôd v zmysle znižovania celkového zadĺženia krajiny by mohli spôsobiť negatívnu reakciu investorov do talianskych resp. európskych aktív. Toto nevnímame ako základný scenár.


FED

Fed (8.11.) na svojom zasadnutí zrejme sadzby nezdvihne. Avšak pravdepodobne zopakuje svoj jastrabí postoj vzhľadom k tomu, že sa ekonomike darí a inflácia je stále nad cieľom. Pre trh by sa jednalo o neutrálnu informáciu, ale akákoľvek jastrabia zmienka väčšinou na trhu vygeneruje predajné objednávky.


Dozvuky výsledkovej sezóny

Samozrejme sa budú aj naďalej sledovať dozvuky výsledkovej sezóny. Avšak trend je už nastavený a výraznejšie zmeny v celkovom vnímaní už zrejme nenastanú.



Ostatné triedy aktív


KomodityVýpredaje na akciových trhoch sa odrazili aj na komoditných trhoch a široké indexy v októbri prepadli o 3- 6% m/m v závislosti na váhe energií v indexe.Cena ropy sa ešte na začiatku októbra dostala na nové 4-ročné maximá (Brent - 86 USD), ale postupne sa rozbehla korekcia predchádzajúceho rastu, ktorú podporil aj prepad akciových trhov. Za celý október nakoniec cena ropy prepadla v priemere o 10% a vrátila sa na úrovne z konca augusta (Brent - 76 USD, WTI - 65 USD).V októbri prepadli aj ceny technických kovov (-5% m / m). Cena hliníka (-5% m / m) sa dokonca prepadla na ročné minimum (1950 USD / t). Naopak nervozita na akciových trhoch sa pozitívne odrazila pri drahých kovoch (+1% m / m). Cena zlata (2% m / m) sa prvýkrát od júla prechodne dostala aj nad úroveň 1230 USD. Naopak cena striebra (-3% m / m) sa po mesiaci vrátila na dosah 2,5 ročných miním (14,2 USD).Vývoj pri poľnohospodárskych plodinách bol zmiešaný, v priemere pridali okolo 2% a to hlavne kvôli veľkému obratu pri cukre (27% m / m) a káve (10% m / m). Výhľad pre komodity zostáva pozitívny kvôli pokračujúcemu rastu globálnej ekonomiky, avšak volatiln vývojom prechádza ropa. Drahé kovy môžu reagovať na ďalší rast úrokových sadzieb.Rizikovým faktorom pre ceny komodít je vývoj kurzu dolára.DlhopisyV USA v októbri pokračoval mierny nárast strmosti krivky, ktorá na kratšom konci vzrástla o 5 bodov a nadlhšom konci o 15 bodov. Na začiatku októbra sa výnosy dostali na niekoľkoročné maximá, výnos 10-ročného dlhopisu sa po 7 rokoch dostal nad 3,25%. Výpredaje pri akciách síce viedli k miernej korekcii, ale stále sa výnosy v USA udržali na vyšších úrovniach. Prepad akcií priniesol nárast rizikových prirážok, ale k výraznejšiemu posunu nedošlo.Vývoj dlhopisových trhov v Európe opäť ovplyvnila politika (Taliansko). Nemecká výnosová krivka po celej dĺžke klesla o 5-10 bodov, naopak talianske výnosy o 10-25 bodov vzrástli. Výnos 10-ročného talianskeho dlhopisu sa prehupol cez 3,5% a rozdiel voči nemeckému dlhopisu sa rozšíril na 5-ročné maximum (300 bodov). Kreditné prémie európskych dlhopisov sa počas októbra roztiahli na svoje 2-ročné maximum.Americké dlhopisy čakajú na ďalšie kroky Fedu a vývoj inflácie, ale po prerazení technických úrovní (rezistencia) je pravdepodobný ďalší nárast. Vývoj dlhopisových trhov v Európe je utlmený holubičím výhľadom ECB, zásadne to nezmení ani blížiaci sa koniec QE. Politický vývoj (Taliansko) naopak môže prinášať výkyvy na obe strany.MenyDolár k euru v októbri prevažne posilňoval a z úrovne 1,16 sa dostal až na dosah 1,13 USD / EUR a podobne ako v auguste sa dostal na najvyššiu úroveň od vlaňajšieho júla. Euro zrážala nervozita a spory okolo rozpočtu Talianska. V druhej polovici mesiaca pri výpredajoch na akciových trhoch dolár ťažil z pozície bezpečného prístavu v globálnej ekonomike.Koruna k euru sa celý mesiac obchodovala okolo 25,8 CZK / EUR, na záver októbra koruna oslabila až na 25,92 CZK / EUR, čo sú najslabšie úrovne koruny od júla. Koruna nereagovala na zvyšovanie sadzieb ČNB na konci septembra, ani na možnosť ďalšieho zvýšenia na začiatku novembra. Ostatné meny v regióne (poľský zlotý a maďarský forint) mali podobný vývoj. Väčšinu mesiaca v bočnom trende a na konci októbra mierne oslabili.Euro-dolárový trh môže krátkodobo ovplyvňovať skôr politika (Taliansko) a sentiment, než vývoj fundamentov (úrokové sadzby, ekonomický rast). Toto napätie môže opäť nepriamo ovplyvňovať stredoeurópske meny a to vrátane českej koruny, ktorá by v budúcom roku mohla ťažiť z predchádzajúceho zvyšovania sadzieb ČNB. V dlhodobejšom horizonte (štvrťrok, roky) očakávame, že by koruna mala pozvoľna posilňovať okolo 3% ročne. Strednodobý výhľad pri eurodolárovom trhu je beztrendové kolísanie v pásme1,15-1,20 USD / EUR.

Margius Capital

Vajnorská 142

831 02  Bratislava

Slovakia

02/ 3211 4483